美银策略师迈克尔·哈特尼特提出一项反直觉观点：若美联储在10月主动加息，不仅不是利空，反而可能成为支撑风险资产、托底美股的最大利好。

市场病根不在短期利率

通常，美联储加息被视为货币政策收紧，对风险资产构成利空。但哈特尼特的核心逻辑在于：当前市场最棘手的问题并非短期利率本身，而是美国长期国债收益率的持续攀升。

过去一周，美国10年期国债收益率一度触及5.36%，30年期收益率创下2002年以来新高。市场恐慌情绪中，已开始讨论10年期收益率向6%迈进的可能性。

哈特尼特认为，若美联储按兵不动，债券投资者将继续要求更高的期限溢价，推高长端收益率，最终导致金融环境自发收紧。反之，若美联储在10月议息会议上主动加息，释放提前遏制通胀风险的强硬信号，长端收益率有望企稳。届时，加息带来的短期冲击可能小于债市无序波动造成的更大损害。

期限溢价是关键博弈点

美银利率团队指出，近期美债收益率上行的主要推手是美国经济增长走强叠加期限溢价抬升，而非市场对短期联邦基金利率预期的重大重定价。

期限溢价是投资者持有长债所要求的额外风险补偿。即使市场未大幅上调对美联储短期政策路径的预期，只要长期风险补偿持续被要求，美债收益率就会不断走高。

这解释了为何美联储偏鸽表态难以稳住债市：若经济保持强劲、通胀风险仍高，而央行拒绝进一步收紧，市场便会通过抬升期限溢价，变相推高长期融资成本。

美银据此判断，一旦美国经济数据持续强劲，美联储只剩两个选项——主动加息，或容忍债市继续抛售。而在长端收益率无序飙升的情形下，主动加息造成的损害反而更小。

股市韧性背后藏资金压力

尽管美债收益率高企，近期股票市场仍维持韧性：美股主要股指守在历史高位附近，年内涨幅约13.4%；韩国股市大涨近100%，AI相关资产持续走强。

但哈特尼特认为，这种韧性掩盖了更深层的资金压力。韩国市场提供最清晰案例：过去18个月，韩国国债收益率上行约200个基点，最大零售券商未来资产自5月高点回撤约65%，大盘股指却仍上涨近99%。

哈特尼特关注的重点是，在全球利率上行趋势下，杠杆与久期风险将如何暴露——冲击往往不会最先体现在主要股指，而是出现在对融资成本最敏感的资产上。

当前，压力已率先传导至最弱的借款人：CCC级债券利差扩大至1200个基点，为2022年以来最高。法国主权债同样承压，与德债利差走阔至140个基点，为至少二十年来扩张最快的阶段。这表明，尽管市场尚未判定经济将崩塌，但低资质主体的融资环境已明显恶化。

果断加息或是“救市良药”

值得警惕的是，美股维持高位并不代表资金敢于冒险。EPFR数据显示，截至上周三当周，全球约1664亿美元涌入现金类资产，创2020年4月以来最大单周流入；流入债券338亿美元，流入股票的仅124亿美元。货币市场基金规模已逼近8万亿美元，显示投资者正用脚投票，转向防御。

总体而言，哈特尼特判断，只要美联储加息能重塑政策公信力，长端收益率有望停止无休止上行；反之，债市将继续通过推高收益率收紧金融环境。在这位策略师眼中，真正托底美股的力量，或许并非美联储的宽松姿态，而是一次果断、及时的主动加息。

本文来自微信公众号“财联社”，作者：刘蕊，36氪经授权发布。